跟着国度层面战术的一语气发力，低空经济迎来了快速发展的新阶段。2024年被历史性地符号为"低空经济元年"，低空经济初度被写入《政府职责文牍》，并被列为新质坐褥力的典型代表之一。7月，党的二十届三中全会再次说起低空经济，强调了其在经济结构转型中的攻击作用。10月中下旬，据《科创板日报》报说念，国度接洽部委拟成立低空经济专管司局，成立专管单元。
在航展时代，中金公司发布了对西锐的初度隐蔽文牍《西锐：私东说念主航空翘楚扶摇而上》。文牍指出，高净值东说念主群的增长和基础才气的完善正推动私东说念主航空行业茂密发展，同期以为西锐确刻下估值尚未充分体现其竞争上风和规划杠杆普及的后劲。
中国外洋航空航天展览会，天下五大最具外洋影响力的航展之一，于11月12日到17日在广东珠海举行。本次航展上，多款新式居品首发首秀把低空经济板块的善良度再推向激越。
在航张开展时代，中金公司发布对西锐的初度隐蔽文牍《西锐：私东说念主航空翘楚扶摇而上》。在文牍中，中金公司指出高净值东说念主群和基础才气日臻完善推动行业茂密发展，并确信刻下估值尚未充分反应西锐的比较竞争上风和规划杠杆普及的后劲。
文牍提到，高净值东说念主群的增长和基础才气的完善正在推动私东说念主航空行业的茂密发展，况兼指出西锐确刻下估值尚未充分体现其竞争上风和规划杠杆普及的后劲。
西锐行动私东说念主航空业的前驱和公共市集造就者，专注于策动、开发、制造和销售业界公认的优质飞机。中金公司对西锐的善良，部分源于对私东说念主航空鸿沟雄壮发展后劲的认同。
接下来，咱们将从行业角度及公司角度探讨西锐的发展后劲，包括行业奈何赢得"复利效应"和"特准规划"壁垒的双重加抓。
一、行业角度："复利效应"与特准规划权壁垒加抓
除疫情这一特殊时期以外，公共通用航空行业的发展一直呈现出壮健态势。凭证通用航空制造商协会(GAMA)和弗若斯特沙利文的预测，2024至2028年间，通用航空飞机的拜托数目和金额的年均复合增长率瞻望将分散达到6.2%和6.1%。其中，私东说念主航空这一细分市集瞻望在同期的年均复合增长率将更为权臣，分散为8.0%和10.7%。诚然全体行业的单年增长看似平和，但拉永劫候维度，从下图不丢脸出这是一个逾越45%增长的雄壮市集契机。
尽管名义上的成长速率可能并不惊东说念主，但恒久壮健的增长却能为投资者带来出东说念主料思的丰厚答谢。相背，一次大皆的下滑可能会让多年的累积付诸东流，因为这种吃亏会对消之前多年的投资后果。这等于复利效应的魔力。
凭证中金公司的文牍，高净值东说念主群的增长和基础才气的完善是推动行业发展的枢纽要素。跟着高净值东说念主口的束缚攀升，潜在糜掷者基数随之扩大，这将导致需求弧线向右外移，预示着行业将迎来新一轮增长。
分地区来看，亚洲地区的高净值用户的增长速率最为迅猛，袒深刻雄壮的增长后劲。自2008年公共金融危险以来，亚洲国度的高净值东说念主群数目急剧高涨。凭证Knight Frank的预测，到2027年公共超高净值东说念主群的数目将打破74万大关，其中亚洲地区的年平均复合增长率瞻望将高达12%，远超公共平均水平。
当今，与泰西市集比拟，亚洲市集尤其是中国市集的豪华品牌与高级居品的浸透率相对较低，浸透率普及空间较大。这为通用航空制造商，终点是具有国企基因和中国鼓舞配景的西锐，提供了雄壮的发展机遇。
但值得扎眼的是，行业发展出路致密，并非判断行业狠恶的独一圭臬。巴菲特强调要寻找"特准规划"上风的公司或行业。"特准规划"上风并非指简直"特准规划权"，而是指公司或行业在其中枢业务中领有某种经济护城河，访佛于"特准规划"。
飞机制造行业领有极高的"特准规划"壁垒。其"特准规划权"包括了然于目的部分，如准入许可和禀赋壁垒。据弗若斯特沙利文的分析，一个新机型的认证可能需要五到九年的时候，而赢得改良型号及格证则需要三到五年的时候。同期，它也包括不那么光显的层面，如资金壁垒、技巧壁垒和市集壁垒。这些壁垒共同组成了行业极高的进初学槛，使得新进入者很难在短时候内与行业内的现存竞争者抗衡。因此，行业内的袼褙每每大略清闲其市表情位，酿成袼褙愈强的马太效应。
这亦然中金公司看好西锐的原因场地。西锐行动行业的造就者，其在高复利效应的赛说念中展现出了非常的竞争力。2023年西锐拜托了708架飞机，按拜托数目计算，在通用航空和私东说念主航空市鸠合的份额分散达到了23.2%和32.0%，这一收获充判辨释了西锐在行业中的最初地位。
二、公司视角：构建五维竞争上风
如安在私东说念主飞机鸿沟建树并清闲互异化的竞争上风？枢纽在于居品质能、居品线布局、市集认同、销售渠说念和生态系统处事这五个维度的非常进展。
1. 居品质能
中金公司以为西锐的居品具备安全性、互联性和个性化的攻击特征。其中，安全性对购买者而言最为攻击。
"安全性"写在西锐的基因里。首创东说念主Alan Klapmeier在20世纪80年代阅历了空中碰撞事故后，与昆季Dale共同竭力于研发西锐飞机的被迫和主动安全系统。西锐飞机均配备主动安全功能，包括标志性的整机降落伞系统，以及愿景喷气飞机的安全复返自动着陆系统。截止2024年2月29日，西锐成为首家亦然独逐个家赢得好意思国联邦航空解决局认证，为每架飞机配备整机降落伞的公司。凭证弗若斯特沙利文的数据，西锐飞机的事故率仅为行业平均水平的三分之一。
2. 有竞争力的居品线布局
西锐领有多型号的平时居品线，包括广受宽宥的SR2X系列单引擎活塞飞机和愿景喷气机(Vision Jet)。SR2X系列是明星居品，涵盖SR20、SR22及SR22T三大机型，最多可承载四名成年东说念主和又名儿童；愿景喷气机则为单引擎喷气飞机，对标高级市集需求。
3. 市集认同
西锐赢得行业和客户的平时认同。其居品线在60多个国度赢得认证及考据，缔造了自驾飞机的行业圭臬。自1999年SR20飞机初度拜托以来，西锐已向客户拜托近万架飞机。凭证通用航空制造商协会及弗若斯特沙利文的数据，SR2X系列飞机一语气22年景为最畅销的单引擎活塞机型；愿景喷气机一语气六年景为最畅销的公事机。
4. 销售渠说念
销售渠说念是通顺客户的平直采集，对于听取客户条件与反馈、建树深档次接洽至关攻击。品牌步调力、精确定位方向客户、普及客户体验是渠说念解决的枢纽。西锐选定平直面向客户的分销方法和独家代理商采集，以建树恒久客户接洽，提高客户由衷度，幸免品牌稀释。在好意思国，西锐平直销售居品；在公共其他地区，则依赖"西锐销售代理"(CSA)采集。中金公司强调，CSA采集的私有之处在于代理商异常销售西锐飞机。这与传统经销方法不同，保证了公司对渠说念的较强步调力，增多了客户粘性。
5. 售后撑抓系统与生态系统
西锐建树了愿景中心，肃穆飞机拜托、个性化处事、商榷、培训和飞机解决。西锐还为客户提供平时的升值处事，包括维修、升级、培训等，为客户打造私有的"西锐活命规划"体验。
凭此，公司不仅大略深度挖掘价值链。寻求升值业务契机，同期还能透过平台生态完毕抓续赋能，并抓续在行业中酿成领跑之势。
这五个维度的竞争力，共同组成了西锐的互异化竞争上风，使其成为行业的私有的"五边形战士"，为最初的地位奠定坚实的基础。
三、中金以为事迹或超预期
基于行业出路致密且公司基本面恰当，中金对于西锐的成长性预期较为乐不雅。中金公司在其收入初始模子中预测西锐异日将完毕销量与价钱的双重增长。
文牍中，中金公司还指出，西锐2024 年齿迹或因规划杠杆超出市集预期。
中金公司进一步分析，西锐的生态系统大略带来运营杠杆的上风。中金公司以为，西锐通过提供涵盖飞机坐褥、销售和处事在内的生态系统开辟了与竞争敌手不同的发展道路。
笔者以为，飞机制造商自然就具备较高的规划杠杆，需要承担腾贵的固定成本，如研发、策动、工场斥地和设备购置等。这些成本在飞机坐褥经由中相对固定，不会随产量变化而权臣变化，从而决定了其具备较大的规划杠杆统统。
规划杠杆统统是推测销售额变动对息税前利润(EBIT)变动影响的一个攻击观点。领有较高的规划杠杆统统，意味着西锐销售额的小幅增多，可能导致息税前利润的更大幅度增长。
此外，西锐的产能膨大与坐褥整合规划也平直关联到利润率的普及。西锐曾规划两个自有制造工场，并晓谕规划新建鼎新中心，行动研发下一代飞机的基地。同期，西锐正在垂直整合坐褥业务，并针对搀和模子坐褥本质按需流动技巧(DFT)。中金公司指出，这些举措有助于西锐普及坐褥效劳和最大产能后劲，进而提高利润率。
中金公司在其盈利预测模子中详尽计议以上要素，并对公司事迹作念出预测。中金瞻望西锐2024年和2025年的收入将分散达到12.01亿好意思元和13.31亿好意思元，交流后EBITDA分散为1.84亿好意思元和2.01亿好意思元，净利润分散为1.06亿好意思元和1.18亿好意思元。
由于私东说念主航空业资金插足较高、折旧和摊销随老本开支规划波动幅度较大，中金公司以为EV/EBITDA是一种符合的估值方法。计议到四家可比公司的估值中位数为2024年10.3倍EV/EBITDA，以及西锐仅于港股上市的流动性折价，中金公司给西锐2024年5.9倍2024年交流后EV/EBITDA，得出15.11亿好意思元市值(或117.11亿港元)，这意味着瞻望该股较11月15日收盘价有60%的潜在高涨空间。
值得一提的是，西锐公司正速即拓展其在中国市集的业务。自前年4月以来，国内首架私东说念主西锐SR20飞机的到手拜托标志着一个新纪元的开启。随后，更多的该型号飞机赓续在国内拜托，袒深刻其在中国市集的受宽宥进度。本年，国内首架高配版西锐SR20 G6飞机的拜托进一步解释了国内对高端居品的需求不异强盛。西锐SR20飞机在中国市集完毕放量增长，不仅将为公司带来了新的增长驱能源开云(中国)Kaiyun·官方网站，也可能诱导更多投资者的目力，从而可能触发戴维斯双击效应。
